千里玉带沿长江飘，一轮明月滚成金球。

远至湖北三千里，近至江南十六州；

美景一时看不清，但天元却有画中游的份。 ”

完成设定诗后，本书将从上一章继续。

孟言让南老师分享给所有等待的同学。分享的内容与投资相关——“股票背后是公司，公司背后是商业，商业背后是社会价值。从长远来看，它们是同步的。”

我们经常听到一些话，比如：

1.“从长远来看，价格总是围绕价值波动。”

2、“买指数就是买国家财富”。

3、“买个股太难了，对于普通投资者来说，指数基金是更好的选择。”

4、“在散户主导的A股市场，优秀的基金经理有能力获得超额收益。”

这些话大多数时候感觉是对的，但为什么呢？我想没有多少人能够更具体地说出如何让别人感受到。

通过阅读下面的内容，大家都能对上面的话有更深入的理解，至少我是这样。且看南老师是如何为我们揭晓的。

Part1 两组实验

1992年前后，巴菲特在致股东的信中表示：“在过去的十年里，我们发现标普500指数中有25家公司拥有良好且稳定的经营业绩。有趣的是，其中24家公司股票的表现也跑赢了指数。”

正是这句话，99.62%的读者都会通过，引起了南老师的兴趣。如果这是一个科学现象，那么它应该可以通过实验重现。

于是，我自己做了实验。

首先，股价数据很容易找到，可以通过商业数据提供商获得，比如Wind。接下来，如何定义“经营业绩良好、稳定”？南老师用的是ROE指标。

插入概念审查、ROE 或股本回报率是衡量公司盈利能力的指标。白话理解：假设A同学和B同学都有100万的创业资金。经营一年后，A同学盈利20万，B同学盈利15万。那么A同学的ROE是20%，B同学的ROE是20%。是15%。该指标可以看出A同学的业务能力优于B同学。

继续实验，在我国A股中，按照“五年平均ROE大于15%且最低年份不低于10%”的标准，选择一组股票持有，我们可以得到这样一个结果，从2005年到2017年，股票组合的13年复合回报率为18%，与15%的ROE基本同步，并超过同期市场平均水平——全A指数。

哇，在我自己的测试中它有效。如果你继续持有市场上的好公司，你的投资业绩将跑赢市场。巴菲特说的是真的~

然后，我的贪婪的欲望就浮现在我的脑海里。如果公司选择更好的话，业绩会不会更好？

将指标调高，“ROE五年平均值大于20%，最低值大于15%”。

结果出乎意料。复合回报率下降至16%，低于前一组的18%。南老师检查组合后发现：

由于技术和周期性的存在，企业的高ROE往往是不可持续的。很少有公司能够常年保持20%以上的ROE水平。之前ROE高的时候，市场就已经给予了较高的估值。当业绩下滑时，这时候就会出现一波双杀，导致投资组合遭受大幅损失，降低复合收益率。

我在巴菲特1992年的信中读过这样一句话：“大家必须记住，我们的最终目标是每年以15%的稳定速度增加公司的每股实际价值。”

虽然我不知道巴菲特为什么要指定这个15%，但根据南先生的实验数据和基本常识，长期维持过高的增长率，比如30%+或更高是很难的。生意既合法又非常困难。赚钱肯定会吸引更多的人介入，或者很快就会增长到天花板。

这个实验的结果可以告诉我们，如果长期持有业绩良好、经营稳定的公司，投资回报会好于指数。

在中国，是否会有一群人能够识别优秀的公司并长期持有，从而获得超过指数的回报？我相信会有，但我也认为不会有很多。

Part2 企业视角

如果一家公司经营稳定，ROE保持得很好，那么我们投资它，复合收益率能接近ROE吗？

从之前的实验数据来看，根据ROE的波动性和选择的频率，分为“运行稳定组”和“运行不稳定组”两组

商业稳定小组：

业务不稳定组：

可以看出，稳定组的复合收益率与历史ROE平均值的总体偏差低于不稳定组。

换句话说，长期投资稳定公司的股票根本不需要时机。如果你选择了正确的公司并坚持下去，你可以获得良好的回报，而且这个回报接近于公司本身的成长。

投资不稳定类别的股票时，需要承受较大的波动，要么选择合适的时机回避，要么长期持有以平滑波动。

我们不以据说不好的茅台格力为例，而是以稳定组中的“恒瑞医药”和不稳定组中的“苏宁云商”来看看个股的实际情况。我们为什么选择他们？哈，因为以前买过，所以感觉好多了。

恒瑞医药：

苏宁云业务：

我与这两只股票的互动仅是2013年至2015年，选择它们的原因并没有逃出中国投资者的平均范围。

我选择恒瑞是因为小学同学的推荐。据说，她当时涉足的是比较高端的投资圈。虽然我已经很多年没见过她了，但根据我们共同的经历，我觉得她不会骗我，所以我就买了。回想起来，她真的没有骗我吧？

因为妈妈的推荐，我选择了苏宁。我不知道她是听谁的推荐的。很有可能是证券公司营业部的老师。但从当时的角度来看，苏宁的表现确实很不错吧？然而，近年来ROE大幅下降。

从今天看历史，一切似乎都那么清晰、触手可及。从今天看未来，如何知道他们各自的表现会是什么样，又如何选择合适的时机呢？现在稳定组中的股票将来会不会不再优秀，甚至不复存在？如今业绩下滑的苏宁云商未来是否会因某项业务决策的成功而迎来另一波高速增长？这一切都是未知数。

对于个股交易来说，如何才能保证及时发现一家看似优秀的公司是否正在慢慢走向衰落呢？股价波动受多重因素影响，如何顺利完成择时？

难，真的难。

Part3 全A股及指数透视

按照常听到的说法：“买个股太难了，指数基金是普通投资者更好的选择”。如果放弃个股，选择指数真的那么容易吗？轻松在哪里？

一、将视野范围扩大到整个A股，采用万德全A指数，以2005年1月7日为起点，2019年6月30日为终点，对指数价格和净资产进行常态化。同时，计算累计年度ROE复利值，并将其绘制在图表上。

用白话解释一下复利计算的概念。如果你有100万的本金，每年能以15%的速度增加，那么十年后，你赚到的钱就不是15万，而是304.56万。复利公式：100(1+0.15)^n=404.56

这可以说是一张价值数百万的照片。

但按照常理，企业赚到的钱减去分配的钱就可以归入净资产，所以橙色线应该低于灰色线。为什么数据显示的不是这样？

这里隐藏着一个重要的知识点：在中国市场，净资产增长有两个引擎。第一个是公司赚钱，第二个是溢价再融资。造成上述现象的主要原因是第二台发动机的存在。

最精彩的内容来了。这张图向我们揭示了投资A股赚钱的最基本原理：“在中国这样一个快速发展的市场，价格必须围绕着一个公司的盈利能力。一个公司努力积累下来的财富， A股市场，表面是灰线说了算，里面是橙线说了算，蓝线根本不算数。”

每天花大量精力围绕蓝线做研究的人太多了！

说到个人投资，这个万德权A有点高端，我们不敢问，买不到吧？我还得回去买股票吗？当然不是。你买不到万德权A，你总可以买沪深300和中证500，这两个相加等于中证800，也能反映中国股市的整体水平。让我们添加一些行业指数。比如医药和证券公司，基本上都是合作的。

我要介绍的长期指数投资计划是一个完整的指数投资体系，跟着投资就可以了。

午休后，看一下沪深300、中证500指数价格及净资产同步图。

沪深300：

蓝线比灰线和橙色线低得多。这是什么意思？

中证500指数：

注意，这里还有一个隐藏的知识点：与沪深300的净资产相比，中证500的净资产包括大量泡沫般的商誉、并购形成的无形资产以及众多互联网公司。创业板公司的净资产其实并没有那么多。

这个隐藏的知识点就是这组统计数据无法向我们揭示的业务常识。支撑整个金融世界的是一个更加真实的商业世界。

说实话，听完分享后，我实在是知识泛滥，感觉无法全部领会。通过这次复习，我也重新整理了自己的思路，更加仔细地观察了细节，更加理解了内涵。深。我觉得用另外一句话来形容更准确：将这些东西内化，成为自己的一部分。

最后我们一起来总结一下：

1）长期来看，股价增速与净资产增速同步。

2）公司的长期盈利能力非常重要

3）公司长期盈利稳定性最重要

4）通过长期持有一批盈利能力好、利润稳定的股票，可以获得超过市场平均水平的回报。

5）买指数、买国运是什么意思？只有国运昌盛，橙线和蓝线才会保持增长，我们投入的钱才会有利润来源。

6）商业世界是金融世界的支撑

7）鉴别一家好公司，绝对不是从数据指标入手，因为那些都是“果”，而产生这些“果”的“因”就是现实世界中的商业行为。

公司周报

根据本期实际记录，雷森三板均无操作，768小元U定投最新累计收益率为-0.19%，英米养老最新累计收益率为+1.20%，长-任期获胜计划为+2.34%

注：本记录仅作为个人投资总结，不构成任何投资建议。 Leisen Sanbanaxe 由我积极管理。净值曲线为：盈米养老和龙运计划自2019年1月1日起开始记录，18年的业绩将自动按资产计算。确保与实际资产不存在差异。误会，龙运计划和英米养老金账户2018年业绩将一次性处理。无需关心年化收益率。累计收益率与实际情况相符。